1. 目前处于底部区域吗？后续还有多少的下行空间?

　　观点：目前处于偏底部的区域，后续下行空间有限，长期的收益风险比会比较高。

　　目前市场信心较弱，从历史规律方面看目前处于偏底部的区域，长期的收益风险比会比较高。如果后续出现较为明显的驱动，市场情绪可能就会出现扭转。总体看利好因素正持续积累和释放，但由于情绪较低，市场对边际利好的定价比较弱。

　　从企业盈利角度、整个社会M2增长角度，亦或者是股债性价比层面看，股市下行空间都比较有限。但各个行业的情况还有分化，各个行业PB分位数的标准差处于中低水平，结构上还有调整的空间。目前行业估值分化和2012年、2018年的状态不太一样，那个时候绝大部分行业的PB分位数均在10%以下。虽然PB分位数的标准差自2021年以来也消化至较低水平，但距离2012和2018年底的极端情况仍有小幅距离，同时各行业的PB分位数水平有不少较高，还有一个估值均衡的需求。

　　我们认为，当前市场赚钱效应较差，大家心态不好也是正常的。但所有利好对于性质的改变都是从量变走向质变的，目前很多积极因素已经开始出现，包括经济的好转、企业盈利的变化以及高层对股市的态度。这些变化慢慢的积累，叠加股市估值越来越低，最后将迎来股市的转折点，这个转折点应该不会太远。

　　目前还是非常值得大家去关注的一个位置，相比于预测什么时候见底反转，我们更加关注当前股市所处位置、股市风险释放程度怎样、利好因素是否在积累，以及负面因素是否完成释放。

　　2. 目前看好内需板块的那些行业？

　　观点：内需板块中主要关注的是线下服务业和医药行业，总的来说这两类行业都具有需求增长、供需格局占优的特点。服务业的修复并非昙花一现，而是经济结构转型的一个体现。

　　内需板块中主要关注的是线下服务业和医药行业，总的来说这两类行业都具有需求增长、供需格局占优的特点。

　　服务业的投资逻辑在于，相比商品消费，服务业的增长空间更大一些，尤其是在地产、教培、医药这些行业整顿之后，我国内需的消费潜力会逐步释放出来，长期的增长空间相对较大。并且，过去几年里线下服务业供给端受到的压制比较大，所以目前供需面也是比较好的。大家也可以看到今年CPI分项中，服务业的表现是比较好的，相应的这些行业的盈利也比较好。

　　我们并不认为今年服务业的修复是昙花一现，而认为是经济结构转型的一个体现，在未来两年内服务业需求大概率会有持续的增长。医药的逻辑在于，人口老龄化背景下长期需求稳定增长，但过去几年政策推动行业供给端优化，这是利好行业中的优秀公司的。

　　3. 怎么看待高股息资产的投资价值？

　　观点：相比短期的高股息类资产，可持续的高股息资产投资价值更高。如果后面经济逐渐企稳，高股息类资产的配置价值是在逐步下降的。

　　高股息的投资机会不能一概而论，需要甄别是短期的高股息还是持续的高股息。例如，某些公司具备一些周期性，可能在今年看具有较高的股息率，但如果明年利润不持续的话，公司的投资价值就会打折扣。所以，如果公司的盈利增长很稳定、高股息是可持续的话，具有高股息特征的公司是值得去关注的。

　　总体上看，目前高股息资产的市场关注度比较高，与国债这类债权类资产有相似之处，但高股息类资产当前利率处于相对低的位置，配置价值是在逐渐下降的。如果经济在当前位置能够慢慢回升的话，高股息类资产的收益风险比是在逐步下降的，因此对于这类机会需要更仔细的甄别，一概而论的做法会有一些风险。

　　4. 十一黄金周会带来消费板块的投资机会吗？

　　观点：我们关注线下服务相关行业的投资机会与季节性关系不大，更多关注行业竞争格局优化引领向上的大周期带来的投资机会。

　　虽然我们关注线下服务相关行业的投资机会，但实际上与十一黄金周的关系不大，并不会根据季节性来进行投资。

　　关注消费板块的核心逻辑在于行业需求回升、竞争格局优化，消费板块的供求关系在今年发生了非常大的变化，这些行业盈利能力的提升或将是持续性的变化，而不是市场普遍认为的昙花一现。去年基本面比较差的时候，这些板块的表现反而还比较好，但今年基本面变好的时候股价反而比较差，体现的是股市中的博弈思维。

　　我个人认为，这些板块的长期需求增长是有驱动的，线下服务未来增长空间较大，叠加竞争格局非常好，盈利提升是具有持续性的。如果板块ROE后续持续回升，最终也是会反应在股价上的。我们关注的是整个大周期，也就是行业竞争格局优化引领向上的大周期带来的投资机会。

　　5. 如何看待9月美联储议息会议对国内股市的影响？近期北向资金的流出会持续多久？

　　观点：北向资金流出确实对股市情绪形成了压制，但国内股市最重要的影响因素还是我国的经济基本面，当前经济修复和市场信心的恢复还需要时间去积累。

　　此轮美联储降息的时间可能要比大家之前想的晚，但美联储货币政策变化带来的影响并非是线性的，美联储维持较长时间的高利率并不会构成一个增量的利空。

　　其实美国经济的韧性来自于失业率偏低的环境下仍实施宽松的财政政策，所以后续一旦财政力度减弱，美国经济的放缓可能会比较明显。对于国内股市而言，美联储的货币政策并非是决定性的，更重要的还是国内经济基本面表现。

　　资本都是逐利的，近期北向资金确实流出比较多，但阶段性流出并不意味着后续不会流回来。虽然外资的流出确实对A股造成了一定压制，但国内基本面才是最重要的。如果优质资产出现了明显低估，未来收益空间将吸引北向资金重新流入。当下经济修复的幅度和市场信心的恢复还需要时间去积累。

　　6. 油价持续攀升，怎么看待通胀走势？

　　观点：油价不是后续美国通胀走势的决定性因素，美国通胀下行需要就业市场和经济的放缓，还需要一个相对较长的观察窗口。

　　近期油价的上涨对通胀并不能起到决定性影响。观察以美元定价的大宗商品，主要是油价上涨的比较多，而铜等金属价格处于相对冷的状态。国际油价的上涨主要是原油供给国减产措施导致的，和需求的关系并不大，原油供应链带来的价格上涨与经济关联度较低，对于通胀的影响需要观察。而以人民币定价的油、金、铜价格上涨较多，这是因为国内宽松货币政策下人民币有一些贬值预期。整体上，海外通胀仍有韧性，后续需要就业市场和经济的放缓来压制通胀，还需要一个相对较长的观察窗口。

　　7. 地产的新政会对地产带来什么样的影响？

　　观点：在正常周期规律下，地产行业也是在逐步触底的，地产新政应该能让行业底部更早到来。

　　我们认为，即使没有政策驱动，地产行业也是在逐步触底的，因为前期下行幅度太大了，已经偏离基本面支撑的程度。地产政策加持下，我们认为行业底部会更早到来，我们预期后续地产将是一个逐步企稳的过程，这对整个经济和社会信心是很有帮助的。地产一旦找到底部，大家的安全感会上升。地产行业的重要性不在于自身能拉动多少投资资金，而是对于整个社会资产估值具有锚的作用。

　　（作者：星石投资副总经理、高级基金经理、首席研究官 喻宗亮）